MÓDULO 3 · CLASE 5
Riesgo de crédito y spreads
En renta fija no basta con observar la tasa ofrecida. Debes entender quién es el emisor, qué capacidad tiene para pagar y qué premio exige el mercado por asumir ese riesgo.
Entender cómo evaluar el riesgo de que un emisor no pague
Aprenderás qué es el riesgo de crédito, cómo se refleja en los spreads, por qué algunos bonos ofrecen mayor rendimiento y cómo distinguir una oportunidad de una compensación por mayor riesgo.
Comprender el riesgo de crédito
Evaluarás la capacidad de pago de gobiernos, bancos y empresas.
Entender los spreads
Aprenderás cómo representan el premio adicional exigido frente a una referencia.
Distinguir calidad crediticia
Revisarás la diferencia entre alta calidad, grado de inversión y high yield.
Aplicarlo al portafolio
Utilizarás crédito sin concentrar excesivamente el riesgo en pocos emisores.
El riesgo de crédito es el riesgo de que el emisor no cumpla
Cuando compras un bono estás prestando dinero. El riesgo aparece cuando el emisor podría tener dificultades para pagar los intereses, devolver el capital o cumplir las condiciones acordadas.
Quién pide prestado
Puede ser un gobierno, banco, empresa u otra institución con una capacidad de pago determinada.
Flujos y solvencia
El mercado analiza ingresos, deuda, liquidez, márgenes, activos y estabilidad del negocio.
Riesgo de default
Mientras mayor sea la probabilidad de no pago, mayor será el retorno exigido.
Más riesgo exige más premio
Una tasa superior suele responder a algún riesgo adicional que debe identificarse.
Qué es un spread de crédito
Es la diferencia entre el rendimiento de un bono con riesgo crediticio y el rendimiento de una referencia de menor riesgo y plazo comparable.
La referencia
Puede utilizarse un bono soberano u otra tasa de referencia comparable en plazo y moneda.
El premio adicional
Compensa el riesgo de crédito, liquidez y otras características específicas del bono.
Más riesgo percibido
Puede reflejar incertidumbre, deterioro financiero, poca liquidez o aversión al riesgo.
Mayor confianza
Puede reflejar solidez financiera, alta demanda o mejores condiciones de mercado.
No todos los emisores presentan el mismo riesgo
La calidad crediticia refleja la capacidad esperada para cumplir las obligaciones. Una calidad superior suele asociarse con menor riesgo y menor spread.
Menor riesgo relativo
Emisores con buena liquidez, deuda controlada y flujos estables suelen pagar spreads menores.
Riesgo crediticio moderado
Incluye clasificaciones consideradas aptas para numerosas carteras institucionales.
Mayor retorno y riesgo
Presenta mayor probabilidad de deterioro, volatilidad y pérdidas crediticias.
La calidad puede cambiar
Mejoras o deterioros en la clasificación afectan el spread y el precio del bono.
Los spreads cambian con la economía y el apetito por riesgo
Los spreads se mueven según las condiciones económicas, la liquidez del mercado y la percepción sobre la capacidad de pago de los emisores.
Spreads comprimidos
Los buenos resultados y el mayor apetito por riesgo reducen la compensación exigida.
Mayor selectividad
El mercado diferencia con más fuerza entre emisores sólidos y vulnerables.
Ampliación de spreads
Aumenta el premio exigido, especialmente en emisores de menor calidad.
Compresión potencial
La mejora de expectativas puede reducir spreads y valorizar determinados bonos.
Un spread mayor puede hacer caer el precio
Supongamos que un bono corporativo tiene una TIR de 6%, formada por una tasa base de 4% y un spread de 2%. Luego empeora la percepción sobre el emisor y el spread aumenta a 4%, aunque la tasa base permanece igual.
Spread de 2%
El mercado considera que el emisor presenta un riesgo moderado.
Spread aumenta a 4%
El mercado exige una compensación mayor por la nueva percepción de riesgo.
Qué puede afectar a un bono corporativo
No solo importa el nivel de deuda. También debes evaluar la generación de caja, la industria, los vencimientos y el acceso al financiamiento.
Cuánta deuda mantiene
Un endeudamiento elevado aumenta la vulnerabilidad ante tasas altas o menores ingresos.
Capacidad de generar recursos
Debe ser suficiente para pagar intereses, amortizar deuda y financiar la operación.
Sensibilidad al ciclo
Algunos sectores dependen más del crecimiento, los commodities o la regulación.
Capacidad de enfrentar vencimientos
Un emisor solvente puede igualmente enfrentar problemas si no dispone de liquidez inmediata.
Acceso a nueva deuda
Un mercado cerrado o tasas muy elevadas pueden dificultar la renovación de vencimientos.
Posición dentro de la estructura
Los bonos pueden tener diferentes prioridades de pago y niveles de recuperación.
Cómo utilizar crédito dentro de una cartera
El crédito puede aportar rendimiento adicional, pero requiere decidir cuánto riesgo asumir, en qué emisores y bajo qué escenario.
Priorizar calidad
Puede enfocarse en emisores sólidos, buena liquidez y menor probabilidad de deterioro.
Combinar calidad y spread
Puede incorporar riesgo adicional de forma acotada y diversificada.
Mayor exposición crediticia
Puede asumir más high yield comprendiendo la volatilidad y probabilidad de pérdida.
Diversificar emisores
La diversificación reduce el impacto potencial de un problema específico.
Errores al invertir en bonos con spread
El crédito puede mejorar el retorno, pero también generar pérdidas relevantes si se utiliza sin análisis o con excesiva concentración.
Buscar solamente la tasa más alta
Puede reflejar problemas financieros, poca liquidez o mayor probabilidad de incumplimiento.
No revisar al emisor
Antes del retorno debes comprender quién paga y cómo genera los recursos.
Concentrar demasiado
Una posición excesiva puede hacer que un solo incumplimiento afecte toda la cartera.
Ignorar el ciclo
Durante desaceleraciones o episodios de estrés los spreads pueden ampliarse rápidamente.
Preguntas para evaluar el riesgo de crédito
Utiliza estas preguntas para determinar si el spread compensa adecuadamente los riesgos.
¿Quién es el emisor?
Evalúa su modelo de negocio, solvencia, deuda, liquidez y clasificación.
¿Qué spread ofrece?
Compáralo con una referencia de plazo, moneda y estructura similares.
¿Qué riesgo compensa?
Identifica si proviene de crédito, liquidez, estructura, subordinación o ciclo.
¿Cómo podría cambiar?
Define qué acontecimientos ampliarían o comprimirían el spread.
¿Cómo afecta al portafolio?
Revisa la concentración por emisor, industria, clasificación y vencimiento.
Descompone el rendimiento de un bono
Selecciona un bono corporativo, identifica su TIR y una referencia comparable. Calcula el spread aproximado y explica qué riesgos podrían justificarlo.
Qué deberías recordar de esta clase
En renta fija, una tasa superior no significa automáticamente una mejor inversión.
El riesgo de crédito es central
Debes evaluar la capacidad del emisor para pagar intereses y capital.
El spread es el premio por riesgo
Representa la compensación adicional frente a una referencia comparable.
La calidad puede cambiar
Un deterioro puede ampliar el spread y reducir el precio del bono.
Diversificar es fundamental
Concentrarse en pocos emisores aumenta el riesgo específico.
En crédito debes preguntar por qué un bono paga más
El spread puede compensar riesgo crediticio, poca liquidez, subordinación o vulnerabilidad al ciclo. El análisis consiste en decidir si esa compensación resulta suficiente.
En crédito, la pregunta no es solo cuánto paga. Es por qué paga más.
En la siguiente clase compararemos renta fija nominal, instrumentos en UF y renta fija en dólares dentro de una estrategia.