Cuando analizamos los mercados accionarios, es fácil concentrarse en cuál bolsa ha subido más o en qué región existen mejores perspectivas económicas.

Sin embargo, existe otra variable que condiciona de manera importante el retorno futuro de una inversión: el precio que estamos pagando hoy.

Y desde esa perspectiva, la dispersión actual entre los principales mercados globales resulta particularmente interesante.

Una fotografía de las valorizaciones globales

Una de las métricas más utilizadas para comparar mercados es el P/E forward, o relación precio/utilidad esperada.

En términos simples, indica cuántas veces las utilidades proyectadas para los próximos 12 meses está dispuesto a pagar actualmente el mercado.

La brecha frente a Estados Unidos

Tomando al mercado estadounidense como referencia, las diferencias son relevantes.

India se encuentra prácticamente en línea con Estados Unidos. Sin embargo, a medida que avanzamos hacia Japón, Europa, Chile, China y los mercados emergentes, los descuentos aumentan considerablemente.

Barato no siempre significa atractivo

La magnitud de estos descuentos puede llevar rápidamente a una conclusión: comprar los mercados más baratos y reducir aquellos más caros.

Pero las valorizaciones no funcionan de manera tan simple.

Un mercado puede cotizar a múltiplos bajos precisamente porque los inversionistas están incorporando mayores riesgos o menores perspectivas de crecimiento.

¿Por qué Estados Unidos puede cotizar más caro?

Las valorizaciones reflejan expectativas.

Estados Unidos concentra un número importante de compañías con ventajas competitivas significativas, altos márgenes, elevada generación de caja y una fuerte exposición a tendencias estructurales como inteligencia artificial, digitalización, semiconductores y cloud computing.

Estas características ayudan a explicar por qué los inversionistas están dispuestos a pagar múltiplos superiores por el mercado estadounidense.

Parte de la prima estadounidense puede, por lo tanto, estar justificada.

El problema surge cuando las expectativas incorporadas en el precio son demasiado elevadas.

Las tasas de interés vuelven a importar

Existe además una variable que modifica significativamente la lectura de las valorizaciones: las tasas de interés.

Con el Treasury estadounidense a 10 años alrededor de 4,7%, el costo de oportunidad de invertir en renta variable es considerablemente mayor que durante buena parte de la década anterior.

Cuando las tasas eran cercanas a cero, el costo de oportunidad de mantener renta variable era muy diferente.

Hoy los inversionistas pueden obtener retornos significativamente mayores en instrumentos de renta fija, lo que aumenta la exigencia sobre los activos de riesgo.

Europa y Japón: una zona intermedia

Europa y Japón presentan actualmente valorizaciones inferiores a Estados Unidos, pero sin llegar a los descuentos extremos observados en China o en algunos mercados emergentes.

Europa cotiza cerca de 15 veces utilidades esperadas, mientras Japón se encuentra alrededor de 16,4 veces.

Esto implica descuentos aproximados de 26% y 20%, respectivamente, frente al mercado estadounidense.

Esto no significa que necesariamente vayan a superar a Estados Unidos, pero sí que requieren menos crecimiento para justificar sus valorizaciones actuales.

Chile: descuento, concentración y selectividad

El mercado chileno también presenta una valorización significativamente inferior a Estados Unidos.

Con un P/E forward cercano a 13,7 veces, el descuento se aproxima al 33%.

Sin embargo, Chile es un mercado relativamente pequeño y concentrado, por lo que el múltiplo agregado debe interpretarse con cautela.

Por eso, una valorización baja puede ser atractiva, pero debe analizarse junto con los fundamentos específicos de cada compañía y sector.

China y mercados emergentes: los mayores descuentos

Los mayores descuentos aparecen actualmente en China y en los mercados emergentes.

China cotiza alrededor de 11 veces utilidades esperadas, mientras el MSCI Emerging Markets se ubica cerca de 10,4 veces.

En comparación con Estados Unidos, esto representa descuentos aproximados de 46% y 49%.

Son descuentos difíciles de ignorar, pero precisamente por su magnitud requieren analizar cuidadosamente qué riesgos está descontando el mercado.

Qué implica para una cartera

Las valorizaciones actuales no entregan una señal simple de comprar un mercado y vender otro.

Sí entregan información relevante para construir una cartera más equilibrada y menos dependiente de un solo mercado.

Conclusión: no basta con encontrar buenas empresas

Una buena inversión no depende solamente de encontrar empresas de calidad o economías con buenas perspectivas.

También depende del precio que estamos dispuestos a pagar por ellas.

Hoy existen diferencias significativas entre los principales mercados accionarios. Estados Unidos e India cotizan cerca de 20 veces utilidades esperadas, mientras Europa, Japón, Chile, China y los mercados emergentes ofrecen puntos de partida considerablemente distintos.

Esto no significa abandonar Estados Unidos ni perseguir automáticamente los mercados más baratos.

Significa reconocer que, después de varios años de fuerte liderazgo estadounidense, la diversificación geográfica vuelve a tener argumentos desde el punto de vista de valorización.